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欧债危机何以引发“蝴蝶效应”?

  • 来源:扬子晚报
  • 发布日期:2011-12-26
  • 浏览数:1132

 

 

     “蝴蝶效应”( The Butterfly Effect),指蝴蝶在热带轻轻扇动一下翅膀,在遥远的国家就可能形成一场飓风。欧债危机的前世今生,正是对“蝴蝶效应”的生动注解:一场由欧元区小国希腊引出的债务危机,竞席卷整个欧洲货币联盟,并直接威胁到欧元区核心国——德国和法国。这表面的蝴蝶效应,根本原因却可引用美国著名经济史学家查尔斯·P.金德尔伯格所言:一个国家的经济最重要的是要有“生产性”,没有了“生产性”,霸权国家也无法逃脱生命周期由盛到衰的宿命。

 

  A 欧债危机缘起——

  欧元区小国希腊现债务危机 寅吃卯粮债台高筑扇起“蝴蝶翅膀”

 

  2000年,希腊正式加入欧元区。这个欧元区的边缘国家,一方面受益于欧元区核心国家——德国和法国的信誉和经济实力;另一方面却享受着与自身实力不符的低利率。与“欧猪五国”的其他四国——葡萄牙、爱尔兰、意大利、西班牙一样,2001年到2007年,这5国的10年期国债与德国国债的息差一直保持在50个基点(0.5%) 以下。

 

  低利率刺激了信贷消费,由此促进经济强劲增长。希腊在加入欧元区后到2008年前,年平均经济增长率为4.2%,远高于德国同期的1.4%。

 

  与此同时,该国居民享受着收入高、干活少、福利好的美丽人生。让人深感不可思议的是:希腊、西班牙及意大利男性退休后所领取退休金,竟达到几乎人均年收入的10倍以上!远高于英美等国。

 

  但天下没有免费的午餐,“每只猪都会有被屠宰的一天”。美好的生活面纱下,是苦不堪言的现实——劳动成本不断上升,生产效率逐渐下降,私人和政府债务直线飞升:以希腊为例,政府债务占GDP比率,2010年为143%,2011年恶化到165%!过去10年,“欧猪五国”的单位劳动成本增长比德国快近1/4;1998年-2008年,西班牙、意大利私人部门负债率翻了近1倍。

 

  2008年全球金融危机爆发,希腊陷入巨额赤字与出口下滑的恶性循环。金融危机导致其经济下滑,货币高估使得出口始终较差,又没有灵活的货币政策,政府不得不依靠大量投资和消费拉动经济,赤字不断累积,最终引发主权信用危机——2009年12月,全球三大评级公司标普、穆迪和惠誉分别下调希腊的主权债务评级,敲响了第一个“欧猪国家”被屠宰的丧钟。

 

  这种“被屠宰”的过程,又被称为“国家债务的死亡螺旋”,其最终结果是:当收益率高得令政府无法通过继续发债来偿还到期债务时,该国就要面临一个艰难的选择:要么宣布违约,要么向其他国家寻求资金援助。

 

  B 引发“蝴蝶效应”——

  持债各国银行成一根绳蚂蚱 爱尔兰、葡萄牙、意大利……卷入其中

 

  希腊,这只起初未被重视的小小的蝴蝶,随着事态的蔓延卷起越来越大的风力——由于欧元区经济一体化,欧洲银行在各成员国间快速扩张,并不断增持欧元区国家的债券,使得所有银行成了“绑在一根绳上的蚂蚱”。好年景时,相对高息的“欧猪”债券收益较好,但困境时,“欧猪”债券就成了烫手的山芋—— 一旦“欧猪”违约,银行业所持有的政府债券将大幅贬值并亏损。

 

  举例来说,如果希腊宣布违约,债务减值50%,首当其冲的是持有相当于核心资本36%希腊债券的葡萄牙银行业。随后,遭到冲击的葡萄牙银行业将继续恶化葡萄牙的偿债能力,使葡萄牙陷入债务“死亡螺旋”,加剧其违约可能。而西班牙银行持有大量的葡萄牙债务,一旦葡萄牙宣布违约,西班牙银行将陷入危机。当西班牙面临违约时,法国和德国银行将被拖下水,而一旦意大利无法偿债,则德国、法国以及整个欧洲区将万劫不复。

 

  而让人不寒而栗的是,这种多米诺骨牌推倒的过程,正在真实上演——2010年4月,希腊正式寻求IMF(国际货币基金组织)和欧盟的援助。6个月后,爱尔兰步其后尘。再6个月后,葡萄牙成第三个受害者。

 

  随后,多米诺倒下的速度猛然加快。2011年6月,希腊在接受援助一年后再次面临着无法偿还到期债务的窘境;7月,西班牙和意大利的国债收益率迅速接近危机临界点;8月,法国银行业股票遭大幅抛售,法国的AAA信用评级岌岌可危。而统计显示结果或许更可怕——目前从债务持有量看,法国和德国的银行业的风险已堪比2007年危机前的美国银行业!

 

  至此,一场由欧元区小国希腊翅膀扇起的债务危机,席卷整个货币联盟,并直接威胁到欧元区的核心国家德国和法国。

 

  C 生死存亡关头——

  危机蔓延到了意大利 它太大了,既不能倒,又不好救

 

  为什么现在都说欧债危机使得欧元区到了生死存亡关头?因为危机已蔓延到了意大利。

 

  一方面,意大利是真正意义上的太大而不能倒(Too Big to Fail)——意大利政府部门债务约为1.6万亿欧元,仅次于美国和日本,是世界第三大债务国。其债务相当于70%的中国外汇储备。意大利的违约,通过德法两国银行业对其的巨额敞口足以使欧元区银行系统崩溃。当政府试图救助银行时,其数额之巨大亦足以使德法两国步欧猪后尘陷入债务危机。而银行间的大规模违约,挤兑和倒闭,将更甚于2008年雷曼兄弟破产后。届时,无论是纽约、伦敦,还是东京等地都难逃一劫。

 

  但另一方面,意大利又太大了而救不了(Too Big to Save)。假设意大利陷入危机,市场利率过高使其在未来三年内无法发新债偿还到期债务,则当前的EFSF (European Financial Stability Facility的缩写),“欧洲金融稳定基金”远不能满足意大利的融资需求。即使是杠杆化后的EFSF,且不论其杠杆化细节尚未敲定,也不论中国等国家是否能出资加入EFSF,即使一切顺利,1万亿的规模也无法使市场相信其足以挽救意大利。

 

  至此,欧债危机堪称生死未卜。随着意大利陷入危机,核心国家由于政治压力和自身债务,已没有余力继续增加救助资金。通过违约以摆脱债务负担,则将重创欧洲银行业,引发新一轮的全球金融危机。而有关于“欧猪国家”退出欧元区的设想,操作起来困难重重。

 

  尽管恢复本国货币后可以通过贬值提高竞争力以拉动经济,但贬值后的本币加大了偿还欧元债务的难度,而EFSF将无法救助非欧元区的国家,因此短期内违约风险反而加大。另一方面,离开欧元区改用本国货币的决定一旦宣布,居民将试图取出欧元存款,引发大规模的银行挤兑,金融危机和社会动荡不堪设想。

 

      D 爆发根源——

  高福利、低生产、僵硬欧元区制度 多年错误逐渐累积压弯骆驼

 

  来自方方面面的研究将此次危机的根源归结为几个主因:

 

  一、 “生产性” 缺失致竞争力下降。随着全球制造业逐步向新兴市场国家转移,欧元区的制造业在全球化中渐渐失去了市场,科技水平又很难短期内提升,币值还要保持稳定,不能以高科技产品占领市场的国家就无法享受贬值带来的益处。

 

  二、高福利成各政党竞争上台筹码。二战结束后,很多欧洲国家经济高速增长,高福利逐渐成政党竞争上台的筹码。一些国家开始寅吃卯粮,依赖外债维持财政。而新世纪以来,欧洲人口老龄化趋势不断加重公共福利支出的负担,成为财政赤字大幅增加的重要原因。

 

  三、欧元区制度僵硬。欧元是超主权货币,欧元区各国没有独立的货币政策,一切货币政策由统一的欧洲央行(EBC)制定,缺乏普适性的货币政策不能反映成员国经济发展中的差异。

 

  研究人士认为,为彻底摆脱债务危机,“欧猪”各国应继续财政紧缩,辅以大规模的结构性改革以重振经济,恢复竞争力。

 

  但短期内,人们或会继续见证不断恶化的经济,评级机构下调评级,以及永无休止的做空谣言。照当前趋势,在未来1年内,甚至更短时间,意大利,西班牙,比利时,和法国都可能陷入危机。

 

  在没有其它资金可以救助意大利等大国时,欧洲央行最终将开动印钞机,然而,随着欧洲央行打开通胀的魔盒,欧元区的居民将长期面对一个高通胀,低增长的去杠杆化过程。

 

  或许,一切正如默克尔所言,欧债危机是多年的错误政策的累积,非朝夕可以解决。长期以来,为讨好选民,欧洲政治家们不断提高福利待遇,国民通过借贷享受着与工作不相符的美好生活,与之相伴的,是全面落后于世界的竞争力。

 

  宗 禾

  名词解释

 

  ●欧元、欧元区

 

  欧元的前身是德国马克,领导国是德国。标准代码EUR;惯用符号C;货币进制1 欧元 = 100 欧分 (cent)。1999年1月1日起,奥地利、比利时、法国、德国、芬兰、荷兰、卢森堡、爱尔兰、意大利、葡萄牙和西班牙11个国家(欧元区国家)正式使用欧元,并于2002年1月1日取代上述11国的货币。欧元区是指欧洲联盟成员中使用欧盟的统一货币——欧元的国家区域。目前,欧元区共有17个成员,除最早的11国外,后来又有希腊、斯洛文尼亚、 塞浦路斯、马耳他、斯洛伐克、爱沙尼亚等加入。另还有9个国家和地区采用欧元作为当地的单一货币。总计26个国家和地区使用欧元。但是,作为美元的竞争者,欧元的流通已不限于这些国家和地区。

 

  ●欧盟

 

  欧洲联盟(英文:European Union;法文:Union européenne),简称欧盟(EU),总部在比利时首都布鲁塞尔,是由欧洲共同体 (European Community,又称欧洲共同市场)发展而来的。1991年12月,欧洲共同体马斯特里赫特首脑会议通过《欧洲联盟条约》,通称《马斯特里赫特条约》(简称《马约》)。1993年11月1日,《马约》正式生效,欧盟正式诞生。 

 

  ●欧洲央行

 

  欧洲中央银行(European Central Bank——ECB),简称欧洲央行,是根据1992年《马斯特里赫特条约》的规定于1998年7月1日正式成立的,是为了适应欧元发行流通而设立的金融机构,同时也是欧洲经济一体化的产物。现任欧洲央行行长为特里谢。总部位于德国的法兰克福。

 

  ●国际货币基金组织

 

  IMF 国际货币基金组织(英语:International Monetary Fund,简称:IMF)于1945年12月27日成立,与世界银行并列为世界两大金融机构之一,其职责是监察货币汇率和各国贸

 

  易情况、提供技术和资金协助,确保全球金融制度运作正常;其总部设在华盛顿。

 

  ●主权信用评级

 

  主权信用评级是信用评级机构进行的对一国政府作为债务人履行偿债责任的信用意愿与信用能力的评判。目前涉及主权信用评级业务的主要是国际三大评级机构:惠誉、标准普尔和穆迪。

 

  惠誉评级,是唯一的欧资国际评级机构,总部设在纽约和伦敦。在全球设有40多个分支机构,拥有1100多名分析师。惠誉国际业务范围包括金融机构、企业、国家、地方政府和结构融资评级。迄今已完成全球78%的结构融资和70个国家的主权评级。其评级结果得到各国监管机构和债券投资者的认可。

 

  标普评级,又称标准普尔评级,由普尔先生于1860年创立。标准普尔由普尔出版公司和标准统计公司于1941年合并而成。标准普尔是全球金融基础建构的重要一员,150年来一直发挥着领导者的角色,为投资者提供独立的参考指针,作为投资和财务决策的信心保证。

 

  穆迪评级,证券评级制度由约翰·穆迪于1909年设立,目的是为投资者提供一个简单的等级系统,从而了解有关证券的相对信用质量等级。

 

  ●主权债务

 

  主权债务是指一国以自己的主权为担保向外(不管是向国际货币基金组织还是向世界银行,还是向其他国家)借来的债务。历史上出现比较有影响的主权债务违约案例有:20世纪90年代阿根廷主权债务事件,2009年11月发生的迪拜主权债务违约事件。

 

  ●欧盟峰会

 

  即欧洲理事会会议,通常称为欧盟首脑会议或欧盟峰会。是欧盟的最高决策机构,由各成员国政府首脑和国家元首组成,欧盟委员会主席也是欧洲理事会一个事实上的成员。欧洲理事会每年至少召开4次会议,6月底和12月底举行正式首脑会议,3月和10月举行特别首脑会议,也可在其他时间举行额外的首脑会议。